2011年3月23日

戴兆 公司透視

煤氣前景佳 披露資料須改善

中華煤氣（003）的業績於業務擴大後顯得混淆，一項其他收益淨額達到7億元以上的項目，業績通告並無附註解釋，看似精簡實則無透明度。雖則該項目於年報會有附註解釋，但為什麼年報有附註，而業績通告則欠奉？業績通告篇幅不過20頁，豈在乎多少篇幅作出解釋。
煤氣去年股東應佔盈利55.84億元，增長5.88％，每股盈利77.8仙，中期息已派12仙，將派末期息23仙，全年股息35仙，與上年相同。另建議10送1紅股，如無特殊情況，派送紅股後的每股股息維持於35仙，即今年的股息將增10％。
其他收益淨額，估計包括買賣財務資產的盈虧或出售資產，甚至是財務資產公平值變化，以至其他準備。在無詳細資料提供下，實在無法對業績作出調整。
通告不見業績調整數據
本 來業績不一定需要調整，參考其他媒體，煤氣管理層曾透露若干數字，包括應佔港華（1083）盈利逾2億元，此數不難推算；另透露國金中心的租金收入貢獻約 3億元，內地各項業務純利約16.5億元，增長35％，當中已包括港華的貢獻，更透露不計及地產及一次性收益因素，主營業務純利為43億元，增長 15.5％。如計入國金中心租金收入3億元，則調整後的純利為46億元，其中香港煤氣純利應為26.5億元，這是業績通告找不到的數據。
作為股東及投資者，應以公司發出的業績通告為準，而管理層的發言，可供參考。但既然管理層作出補充，亦明白業績通告的透明度有限制，年報可以附註解釋其他收益淨額，為何業績通告不作附註？
筆者無意懷疑管理層的補充，其實於業績通告附加資料，可以清楚披露經調整後的純利，筆者參考至少兩個媒體，才能推算經調整後的經常性盈利約為46億元，希望是接近實際數字；但若然如此，則每股盈利則為89仙，較通告公布的77.8仙增加14.4％。
香 港平均氣溫較去年為低，去年煤氣銷量上升1.1％，亦曾加價2.4％，如主營的業務盈利增長是15.5％，已是加價的助力。而內地業務增長35％，亦令人 滿意，預期2012年業績可與本港看齊，相信增長仍然強勁，也要看本港的增長而定。按管理層提供的數據，香港煤氣佔兩者比例61.6％及38.4％，如兩 者相同，不一定是香港跌而內地升，可能兩者同升，最大可能是香港升幅少，而內地升幅大。
煤氣於內地的業務，最初由燃氣供應開始，現已向上游發展，視之為新興環保能源業務，包括煤層氣及煤製甲醇，今年於山西省的煤層氣生產力可達2.5億立方米，而煤製甲烷於2012年首季投產，年產9100立方米，是全球的煤礦瓦斯大型利用項目（就地發電除外）。
煤氣現正於山西省落實第二個煤礦瓦斯項目，於內蒙古的煤礦及甲醇廠預計於2011年投產，而山西的焦煤礦及焦化項目亦在推展中，將提供燃氣氣源，將於2012年投產營運。
煤氣去年底總借貸217.28億元，現金存款113.38億元，淨借貸103.9億元，淨借貸總權益比率25.2％，據報未來三年的資本支出仍達100億元，但相信現金流大致可以應付，而安排借貸並無困難。
煤 氣於內地的發展，始於管道燃氣，當時並無明確目標，亦曾投資於三個水務項目，包括供水及污水處理，但此三項目後再無增加，亦非核心業務。管道燃氣則繼續發 展，項目已達93個，遍布17個省市，客戶已達1188萬戶，去年總銷氣量85.4億立方米，成為內地最大的城市燃氣企業。在發展燃氣之餘，煤氣亦參與管 道支線項目，以接駁內陸及進口的液化天然氣，相信可獲得合理回報。
內地新能源業務發展速
煤氣屬下的易高於香港 經營石油氣加氣站，並已發展至陝西、山東、遼寧、河南及安徽省等地，供應壓縮及液化天然氣清潔燃料的加氣站設備及網絡，亦於香港機場建設航空燃油設施，為 大型運油輪提供靠泊及卸油的碼頭設施。易高已於內蒙古設立投資性控股公司，配合內地的新興環保能源業務的快速發展。
煤氣於內地的新興環保能 源業務，主要有煤層氣及非常規甲烷，位於山西、重慶及內蒙古，已逐步投產中，至2012年中計劃投產。煤氣的發展頗佳，獨惜披露資料有待改善，對象為投資 者及股東，披露應不止合乎規定，而是應該使投資者獲得更多資料，前景雖佳，現價則嫌高，候低吸納是正確策略。

放大圖片